一、宏觀經(jīng)濟(jì)

　?。ㄒ唬┤径忍攸c(diǎn)經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)放緩態(tài)勢(shì)。三季度 GDP增速降至 6.5%，分別比二季度、上半年和去年同期低 0.2、0.3和 0.3個(gè)百分點(diǎn)，是 10年來(lái)新低。投資、消費(fèi)在結(jié)構(gòu)上雖有所改善但整體下行壓力較大 ；出口因人民幣匯率貶值、退稅政策作用顯現(xiàn)，以及“搶跑” 等因素表現(xiàn)良好。

　　（二）四季度走勢(shì)經(jīng)濟(jì)下行壓力將持續(xù)。預(yù)計(jì)四季度GDP 增長(zhǎng) 6.5%，全年增長(zhǎng) 6.6%。從國(guó)際形勢(shì)看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)分化，貿(mào)易摩擦對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性影響更加明顯。從國(guó)內(nèi)形勢(shì)看，投資增速持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)尚未得到根本扭轉(zhuǎn)，居民消費(fèi)增速持續(xù)放緩，上游原材料價(jià)格短期內(nèi)大幅上漲，企業(yè)實(shí)際稅費(fèi)負(fù)擔(dān)普遍較重，用工成本持續(xù)顯著上升，部分沿海經(jīng)濟(jì)大省下行壓力凸顯。宏觀政策將按照 7月底政治局會(huì)議部署，重點(diǎn)推動(dòng)“六穩(wěn)”政策落地，通過(guò)減費(fèi)降稅、擴(kuò)大開(kāi)放等措施，拉動(dòng)需求、提振消費(fèi)，對(duì)沖內(nèi)外部壓力上升產(chǎn)生的不利影響。

　　二、電力市場(chǎng)

　　（一）三季度特點(diǎn)

　　一是全國(guó)發(fā)用電量繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。8%的增速延續(xù)了上半年的良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自以下四個(gè)方面 ：電力市場(chǎng)化改革促進(jìn)潛在用電需求釋放 ；工業(yè)領(lǐng)域電能替代深入推進(jìn) ；消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)三產(chǎn)及居民空調(diào)負(fù)荷保有量及使用率上升 ；部分工業(yè)企業(yè)為規(guī)避秋冬季環(huán)保限產(chǎn)和外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)而提前安排生產(chǎn)。

　　二是發(fā)電行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成效顯現(xiàn)。化解煤電過(guò)剩產(chǎn)能工作取得成效，發(fā)電設(shè)備效率提高，利用小時(shí)自 2012 年以來(lái)首次回升。前三季度，全國(guó)新增發(fā)電裝機(jī) 8100 萬(wàn)千瓦，同比少增 1200 萬(wàn)千瓦，其中火電新增 2400萬(wàn)千瓦，同比少增 700萬(wàn)千瓦。全國(guó)發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)同比提高 94小時(shí)左右，其中火電同比提高 158小時(shí)。

　　三是各地區(qū)用電量增速總體保持良好勢(shì)頭。華中、華北地區(qū)受工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)、氣溫較高等因素影響，用電量增長(zhǎng)較快，達(dá)到 10%以上 ；其余地區(qū)增速在 5% ～ 8%之間，其中，用電量比重較大的華東、南方地區(qū)增速相對(duì)靠后，主要原因是臺(tái)風(fēng)頻發(fā)影響降溫負(fù)荷增長(zhǎng)。

　　（二）四季度走勢(shì)預(yù)計(jì)四季度用電量增速將小幅回落到 6%左右，全年增長(zhǎng) 8%左右。經(jīng)濟(jì)下行壓力和前期工業(yè)企業(yè)錯(cuò)期生產(chǎn)的預(yù)支效應(yīng)對(duì)用電量增長(zhǎng)的不利影響將逐步顯現(xiàn)，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好、提振消費(fèi)政策逐步落地，以及電能替代形成的工業(yè)和采暖負(fù)荷保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，都是支持用電量繼續(xù)增長(zhǎng)的重要因素。

　　三、煤炭市場(chǎng)

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　　市場(chǎng)延續(xù)供應(yīng)緊張局面，進(jìn)口補(bǔ)充和下游庫(kù)存對(duì)煤價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行起到重要作用。三季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量 8.8 億噸，同比僅增長(zhǎng) 1% ；進(jìn)口量約 8300萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 15.3% ；港口、沿海電廠庫(kù)存高于去年同期 20%、50%以上 ；沿海地區(qū) 5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格在 600元 / 噸以上波動(dòng)運(yùn)行，波動(dòng)幅度較上半年逐漸收窄。

　　煤炭鐵路運(yùn)力提升。三季度，全國(guó)鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量 6億噸，同比增長(zhǎng) 9%。因西煤東運(yùn)、北煤南運(yùn)運(yùn)力提升，晉陜蒙等主產(chǎn)地煤炭運(yùn)量增長(zhǎng) 10% ～ 40%不等。

　　政策調(diào)控能力增強(qiáng)。從迎峰度夏期間能源保供情況看，政策調(diào)控的預(yù)見(jiàn)性、成效性較上半年有明顯提升。

　　（二）四季度走勢(shì)

　　供需仍將偏緊，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能釋放程度及進(jìn)口煤限制政策是否放松是供需保持平衡的關(guān)鍵因素。按年初能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)確定的目標(biāo)，以及相關(guān)政策要求和煤炭企業(yè)產(chǎn)能釋放情況測(cè)算，預(yù)計(jì)四季度規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量約 9億噸，若全年進(jìn)口總量按不超過(guò)去年水平的限制條件考慮，四季度進(jìn)口煤將不超過(guò) 4000 萬(wàn)噸。

　　預(yù)計(jì)年度長(zhǎng)協(xié)簽訂前上漲動(dòng)力較強(qiáng)，冬季用煤高峰期煤價(jià)將總體保持高位小幅波動(dòng)，鐵路運(yùn)力瓶頸制約逐漸弱化。因產(chǎn)能釋放的漸進(jìn)性，短期內(nèi)供需偏緊局面難以改變，長(zhǎng)協(xié)簽訂前煤企拉升煤價(jià)動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈。但在下游提前冬儲(chǔ)、錯(cuò)期生產(chǎn)、港口、電廠庫(kù)存較高等因素制約下，冬季用煤高峰期煤價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)可能性較小。

　　煤炭去產(chǎn)能和先進(jìn)產(chǎn)能釋放在時(shí)間和空間上仍存在錯(cuò)配，加上極端天氣等不確定性因素的影響，時(shí)段性、地區(qū)性供需緊張風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

　　四、資金市場(chǎng)

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　　流動(dòng)性相對(duì)充裕，資金價(jià)格短降長(zhǎng)升。貨幣政策有所放松 , 銀行貸款利率穩(wěn)中有降，債券市場(chǎng)期限利差擴(kuò)大，短期資金價(jià)格下降，長(zhǎng)期資金價(jià)格上漲。7月初，人民銀行實(shí)施年內(nèi)第三次降準(zhǔn)，釋放資金 7000 億元 ；9月末，一年期國(guó)債收益率利率 3.0%，較上半年降低 19 個(gè)基點(diǎn)，五、十年期國(guó)債收益率、利率分別為 3.5%、3.6%，較上半年分別上升 11 和 13個(gè)基點(diǎn)。

　　人民幣延續(xù)貶值態(tài)勢(shì)。人民銀行通過(guò)逆周期調(diào)控、調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等措施加強(qiáng)市場(chǎng)管理，貶值幅度較二季度有所放緩。9月末匯率中間價(jià) 6.88，較年初、去年同期分別貶值 5.30%、3.65%，三季度人民幣貶值 3.94%，較二季度貶值幅度收窄 1.21 個(gè)百分點(diǎn)。

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　　流動(dòng)性進(jìn)一步充裕，資金市場(chǎng)上仍然存在行業(yè)、企業(yè)分化現(xiàn)象。近期人民銀行實(shí)施年內(nèi)第四次降準(zhǔn)，有利于繼續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，釋放出的資金有利于壓縮市場(chǎng)期限利差，幫助企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，但產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)及高負(fù)債企業(yè)融資將繼續(xù)面臨結(jié)構(gòu)性量緊價(jià)升的局面。

　　人民幣匯率仍存在貶值壓力，人民銀行將更加強(qiáng)化預(yù)期管理。隨著中美貨幣政策分化，人民幣匯率將承受更大壓力，預(yù)計(jì)人民銀行將采用多樣化手段穩(wěn)定匯率。9月底美聯(lián)儲(chǔ)加息后，人民銀行未采取跟進(jìn)措施，從近期發(fā)布的信息看，人民銀行將繼續(xù)采取多種手段穩(wěn)定匯率以防出現(xiàn)過(guò)大波動(dòng)。