用九年書寫出答案。
2011年頂著第一高價股的光環(huán)上市一年后,華銳風電的股價跌跌不休如四月春雨綿綿不斷,投資者們翹首以盼,得到的卻是一個又一個壞消息。
9年過去,在被中國證監(jiān)會北京監(jiān)管局叫停大股東表決權(quán)轉(zhuǎn)讓后,華銳風電科技(集團)股份有限公司(601558.SH)“保殼”的自救之路宣告失敗。
4月14日,這家曾經(jīng)“世界第二、中國第一”的風電巨頭,因收盤價格連續(xù)20個交易日低于股票面值,將觸及終止上市條件并停牌,等待上交所作出最后的“宣判”。
在最新的回復中,華銳風電表示自身“經(jīng)營正常”,且稱“正在努力穩(wěn)定并改善公司經(jīng)營的基本面,為后續(xù)經(jīng)營提供有利保障”。那么,從其大起大落的十五年公司史中,同業(yè)者又該從中獲得怎樣的啟示呢?
高定價背后的基本面之殤
“華銳風電是行業(yè)的淘汰者和資本的犧牲品。”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)分析人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者,若要總結(jié)該公司的失敗原因,必須從“行業(yè)”和“資本”兩個維度去思考。
在華銳風電官網(wǎng)上,21世紀經(jīng)濟報道記者看到該公司介紹其“創(chuàng)造了中國風電設(shè)備制造業(yè)多個第一和奇跡”:“第一家引進國際先進的兆瓦級風電機組技術(shù)”、“第一家完成了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的國際主流、技術(shù)先進的3MW系列陸地、海上及潮間帶風電機組的研制工作”、“第一家完成了擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的中國首臺5MW及6MW風電機組的研發(fā)和生產(chǎn)”、“為歐洲以外全球第一個海上風電場、中國第一個國家海上風電示范工程”。
這四個醒目的“第一”,代表著華銳風電在中國風電史上不可忽視的地位和貢獻。但曾經(jīng)的巨頭敵不過現(xiàn)實的殘酷,敗退A股也預(yù)示著一代梟雄終將落幕。
成立于2006年的華銳風電,用五年的時間將自身打造成中國第一的風電企業(yè)。這背后得益于創(chuàng)始人韓俊良對國內(nèi)風電行業(yè)早期發(fā)展的“獨具慧眼”以及資本大佬的加持。
2004年,彼時仍為大連重工機電設(shè)備成套有限公司副總經(jīng)理的韓俊良,嗅到了“風口”。
2007年前的中國風電行業(yè)幾乎都由外資企業(yè)主導,Gamesa、Vestas、GE等外資風企憑借自身風電技術(shù)和成熟的產(chǎn)業(yè)鏈,占據(jù)了中國風電一半的市場份額。在此背景之下,韓俊良試圖借助其所在單位大連重工的制造業(yè)優(yōu)勢,通過引進國外風機技術(shù)以入局風電行業(yè)。
華銳風電所稱的“第一家引進國際先進的兆瓦級風電機組技術(shù)”,正是基于韓俊良此時的決定——他買下了德國富蘭德FL1500系列風機的生產(chǎn)許可證之后,在大連重工完成了1.5兆瓦風電機組國產(chǎn)化配套產(chǎn)業(yè)鏈,而彼時國內(nèi)風電行業(yè)的主流機型不過750千瓦。
產(chǎn)品技術(shù)已有,亟需資金支持。隨后,兩位國內(nèi)資本界的重量人物闞治東和尉文淵與韓俊良產(chǎn)生了交集。前者是申銀證券的創(chuàng)始人,后者則是上交所的設(shè)計者和創(chuàng)建者。
技術(shù)與資本的碰撞,迅速創(chuàng)造了華銳風電在資本市場的奇跡。2011年,打破彼時A股最高發(fā)行價格紀錄的華銳風電登陸資本市場,在募集約95億元資金后,其上市首日總市值更是高達約820億元,千億風電企業(yè)似乎指日可待。
可行業(yè)過熱導致的產(chǎn)能過剩壓力很快壓垮了這家風電巨頭。
2011年,國內(nèi)風電行業(yè)迎來拐點。受并網(wǎng)限制、產(chǎn)能過剩、低價競爭以及國外“雙反”等問題困擾,我國風電行業(yè)進入低谷期。這其中,華銳風電因激進擴張模式首當其沖。一位接近ST銳電(0.650, 0.00, 0.00%)的人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者,彼時國內(nèi)風電行業(yè)遭遇拐點時,該公司時任管理層仍然選擇偏激的發(fā)展模式,并帶來了高存貨、高應(yīng)付賬款的風險。
“不同于光伏出海,我國風電產(chǎn)業(yè)的市場本身相對有限,國內(nèi)風機制造商幾乎很難將產(chǎn)品賣到海外,這就使得國內(nèi)市場競爭異常激烈。”瑞銀證券新能源及環(huán)保行業(yè)分析師劉帥在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時指出,有限的市場“蛋糕”促使行業(yè)競爭激烈,同時部分風機制造商大舉進入下游風電項目運營領(lǐng)域,由此遭遇的補貼拖欠也影響了項目資金回籠。
值得一提的是,除擴產(chǎn)引發(fā)的產(chǎn)能過剩之外,華銳風電也因此陷入質(zhì)量丑聞。2011年,多次風機倒塌及起火事故,將該公司的風機質(zhì)量問題一度推向風口浪尖。
2012年起,華銳風電虧損。次 年,該公司巨虧34億,上市兩年業(yè)績“大變臉”。
成也資本,敗也資本?
盡管華銳風電在最新的公告中對外稱,其“經(jīng)營正常”,21世紀經(jīng)濟報道記者多次聯(lián)系華銳風電試圖了解其目前的經(jīng)營情況,但電話始終未獲接聽。
“產(chǎn)能擴張應(yīng)有其節(jié)奏,過往風電行業(yè)因補貼導致行業(yè)周期性的出現(xiàn)更考驗風電企業(yè)踩準擴產(chǎn)節(jié)奏。”劉帥指出,隨著風電行業(yè)平價上網(wǎng)時代的到來,需求將由市場引導,行業(yè)周期性特征減弱,行業(yè)發(fā)展也漸趨理性。
實際上,華銳風電前后幾位關(guān)鍵人物隱藏了公司失敗背后的另一些資本秘密。不可否認的是,華銳風電起初是資本的受益者。因此,該公司成立之初,便設(shè)立了相對分散的股權(quán)結(jié)構(gòu),導致了無實際控制人狀態(tài)這一“歷史遺留”問題。
華銳風電成立時,其股權(quán)結(jié)構(gòu)為大連重工成套、新能華起、方海生惠、東方現(xiàn)代、西藏新盟等五家法人單位出資設(shè)立。2008年,該公司引入天華中泰和FUTURE,注冊資金為1.5億 元。而這幾家原始股東又大致分為三類:第一,由韓俊良(直接控制天華中泰)和大連重工·起重集團所組成的“行業(yè)陣營”;第二,由東方現(xiàn)代、西藏新盟(由尉文淵和闞治東控制)所組成的“資本陣營”;第三,由 FU TURE等組成的其他陣營。
各陣營之間持股比例對等,話語權(quán)相互牽制,公司不設(shè)實際控制人。因此,在華銳風電沖擊 A 股市場之時,各陣營目標一致,同心協(xié)力。
但華銳風電也由此成為資本的受害者,公司管理層內(nèi)斗正是基于分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)。上述接近ST銳電的人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者,韓俊良在經(jīng)營戰(zhàn)略上的失誤造成管理層內(nèi)部出現(xiàn)分歧,而由于公司管理層幾大股東派系之間持股比例分散,公司長期處于無實際控制人狀態(tài),埋下了隱患。
2012年8月,尉文淵取代韓俊良成為“代總裁”后,華銳風電的幾大創(chuàng)始人之間的矛盾公開并激化。隨后的幾個月內(nèi),尉文淵陸續(xù)集華銳風電“總裁”、“董事長”職位于一身,并開啟公司治理改革,全面放緩節(jié)奏,轉(zhuǎn)向保守經(jīng)營,韓俊良出局。
然而,尉文淵并未將華銳風電帶出泥淖,卻造成一批老員工的出走,華銳風電元氣大傷。
值得注意的是,在華銳風電的“保殼”過程中,該公司后續(xù)的管理層只能借助于股權(quán)轉(zhuǎn)讓等事項來增加非經(jīng)常性損益以調(diào)節(jié)凈利潤。即便當其市值一路跌破50億元,其所具備的“殼”價值也并未引起資本市場的重視。其背后的主要原因在于,該公司股本過大。
通過高送轉(zhuǎn)等分紅手段,是目前A股市場提升股價的主要手段。但華銳風電卻上演了一出“賠了夫人又折兵”的戲碼。
截至4月14日,華銳風電的總市值定格在39.20億元,但其總股本高達 60.31 億股。對比其上市之初的10.05億股本,增長5倍之多。
華銳風電的 2011 年 6 月、2012年6月以及2015年1月實施的三次分紅(轉(zhuǎn)增、送股)是導致該公司股本變大的原因。盡管華銳風電后期試圖通過回購來集中籌碼,但無奈自有資金“撬不動”巨量股本。
停牌后,華銳風電的股價定格在0.65元。一旦“面值退市”,20多萬股東也將隨之心碎。
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